联美控股分拆“一石三鸟” :公司和投资者双盈

一着妙棋活“三方”!

2020年3月10日晚,联美控股发布公告称,拟将其控股子公司兆讯传媒分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后,联美控股股权结构不会发生变化,且仍将维持对兆讯传媒的控制权。

从兆讯传媒的利润水平来看,这起拆分可能意味着一场价值百亿的创业板新股。而在这拆分的背后,则是上市公司和投资者的双盈。

被低估传媒业务

事出必有因,面对拆分,我们问的第一个问题往往是——为什么要拆分?

联美控股拆分兆讯传媒的理由很简单,因为兆讯传媒被低估了。

联美控股原本只有1个主营业务,即清洁供暖,该业务的主要模式包括:供热、供电、供汽等公用事业。2018年,联美控股收购了兆讯传媒。据悉,兆讯传媒是我国铁路车站数字媒体行业中拥有媒体资源数量最多,覆盖范围最广的媒体服务商。经过近10年的发展,其业务广泛涉及全国各主要枢纽站点,拥有约500个签约站点(其中约80%属于高铁及动车类车站),6000余台数字媒体资源。

从一般角度来讲,面对这种双主业的上市公司,市场会根据同行业上市公司的估值情况,对2个主业分别进行估值,最后将2个估值相加,得出公司最终的估值。

不过这种相加往往只是理论上的,实际上市场很“懒”的,并不会分开进行估值。

结合多家券商研究预测,到2019年度联美控股归母净利润或将达到16亿元左右,2020年净利润有望达到19亿元左右,从中减去广告收入2.34亿(根据业绩承诺),则清洁供热业务业绩可达到16-17亿元。根据wind电力、热力生产及供应行业加权平均PE值23.4倍计算,至2020年度,联美控股清洁供热业务估值有望达到400亿元。

另外2019年三季报显示,公司还握有38亿现金,叠加区外扩张带来的利润增长点,结合超过130亿的数字传媒业务估值,换言之,目前公司两大业务板块加上现金资产的合理估值有望达到570亿元左右。

但实际情况并非如此,目前联美控股市值为288亿元,对应的静态市盈率是21.35倍。也就是说,联美控股现在的市值并没有体现兆讯传媒的价值。

并且考虑到兆讯传媒未来的增长情况,其被低估的价值也会越来越大。

随着中国高速铁路建设的持续推进,“高铁经济”迎来了前所未有的发展机遇。受益于此,兆讯传媒近两年业绩增速显著。公开资料显示,兆讯传媒2018年实际净利润达到1.59亿,超过当年业绩承诺要求的1.5亿元。2019年和2020年的业绩承诺也分别达到1.87亿元和2.34亿元左右。按此标准,近三年业绩年均增速25%以上!

还是按照56倍的PE计算,如果兆讯传媒2020年业绩能达到保底承诺的2.34亿元,那么分拆上市后,兆讯传媒估值有望突破130亿元。

分拆:“一石三鸟”妙棋

实际上,对于上市公司来说,拆分的好处并非只是体现兆讯传媒的价值那么简单。从发展的角度来说,分拆后的上市公司和子公司都能更好地专注主业,再辅以更加优秀的现金流量情况,上市公司和子公司将有更大的概率获得更好的发展。

对于联美控股来说,分拆后联美控股将专注于清洁能源一个业务,而不要将有限的资源放到清洁能源和广告传媒2个业务上。巧合的是,联美控股的清洁能源业务正好迎来了发展机遇,需要大量的资金加强对上下游优质资产的投资布局,从而不断提高市场占有率。

有关部分发布的《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》,对北方地区涵盖“2+26”城市供暖总体方案做出了具体安排,明确生物质供暖、燃煤清洁集中供暖等作为主流技术方案发布实施,到2021年清洁燃煤供暖面积达到110亿平方米,复合增速达26%。发展清洁集中供暖、拆小上大、提高供热效率将是行业未来发展的主要趋势。

在这一背景下,联美控股确立了从区域性公司向全国性公司扩张的战略,未来将在全国拓展供热和工业蒸汽业务,发挥智能管控和规模化效应,带来该业务的高增长和高盈利。

联美控股确实也是这么做的,正在进行全国性的扩张。公开资料显示,目前联美控股主要服务区域覆盖辽宁沈阳市、山东菏泽、江苏泰州等地。2018年公司供热面积超6000万平米,接网面积超8100万平米;而按照政府已经批复的1.5亿平方米规划供热面积计算,未来仅可见的增长空间已超过1倍。

另一方面,对于兆讯传媒来说,独立上市也是一大利好。

据悉,伴随着高铁客运的快速增长,高铁广告也吸引了广告主越来越多的目光,包括阿里巴巴、腾讯视频、京东商城、一汽大众等众多知名公司在内的企业均和兆讯传媒建立了良好的合作关系。

基于这一前提,目前兆讯传媒的战略是,紧跟中国铁路建设的步伐,不断探索运营全国火车站内数字媒体领域。

但是随高铁网络一起扩张,是需要大量资金的。而兆讯传媒此次的独立上市,必然会进行公开发行募集资金。募集来的资金,当然会全部用于兆讯传媒自身的发展。

此外,作为一家独立上市的公司,兆讯传媒不但可以通过引进战略投资者,改善公司的治理和运营结构;还可以通过股权激励的方式提升管理团队的积极性,提升内部管理效率和增长动力。

而兆讯传媒传媒的发展,反过来又会促进联美控股的发展。因为兆讯传媒的控股股东依旧是联美控股,兆讯传媒的财务情况需要并入联美控股的财务报表。也就是说兆讯传媒的利润如果增长,那么也一定会反应到联美控股的财务报表中。

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