森麒麟2022年报解读：现金充裕打问号 业绩增长取决于毛利率下滑与营收增长竞赛结果

【紫米财经 文/蒋春晓】3月1日，森麒麟（002984）近日发布了2022年报，实现营收62.9亿元，同比增长21.53%，净利润8亿元，同比增长6.3%。营收和净利润实现双升，在原材料价格高位运行和疫情多点散发的2022年尤为不容易。

从资产负债表看，该公司现金比较充裕，账上趴着20亿元，没有任何借款。不过，仔细研读该公司近年来的公告发现，现金流充裕是依靠上市三年来不断融资才得以实现的。

对于投资者最关心的业绩增长，在紫米君看来是一场规模增长与毛利率下滑之间的竞赛。前者胜出，净利润就能保持增长，后者胜出就会陷入增收不增利的窘境。

现金20亿元：但是否充裕要打问号

截止到2022年12月31日，森麒麟现金比较充裕，公司拥有的货币资金达到19.88亿元，比年初增加4.44亿元，且公司无任何短期、长期借款。当年经营活动产生的现金流量净额达到10.28亿元，同比增长23.65%。

对于一家年营收规模60亿元的企业来说，拥有约20亿元货币资金，公司现金算是比较充裕。不过，这个充裕不是依靠公司赚来的，而是依靠不断融资实现的。

资料显示，森麒麟于2020年在深交所上市，募集资金约12.09亿元。募资拟用于年产8万条航空轮胎(含5万条翻新轮胎)项目、研发中心升级项目，以及7.5亿用于补充流动资。截止报告期末，约1.45亿募集资金尚未使用，其中1亿暂时补充流动资金。

上市仅一年，森麒麟在2021年就通过发行可转债募资21.96亿元。募资拟用于森麒麟轮胎(泰国)有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目。截止报告期末，约3.26亿募集资金尚未使用，其中3.2亿暂时补充流动资金。

两次融资都有部分资金用来补充流动资金，可见依靠自身赚钱能力，并不能满足公司发展的需要，换句话说就不能实现内生性增长。

值得注意的是，森麒麟近期再次发布新融资方案。拟募集资金28亿用于西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。

三年两次，高达34亿的融资，算上公司近三年累计25.34亿的净利润，账上只剩20亿，公司资金消耗速度相当快。

未来业绩增长是一场毛利率下滑与营收增长之间的竞赛

投资就是投未来。森麒麟的未来业绩如何？在紫米君看来，森麒麟未来业绩增长与否，取决于公司毛利率下滑与营收增长之间的竞赛结果。前者胜出，则净利润有望增长。反之就是下跌。

森麒麟主要从事绿色、安全、高品质、高性能子午线轮胎（半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎）及航空轮胎的研发、生产、销售，产品根据应用类型分为乘用车轮胎、轻卡轮胎、重卡轮胎及特种轮胎，乘用车轮胎包括经济型乘用车轮胎、高性能乘用车轮胎及特殊性能轮胎，特种轮胎包括赛车轮胎、航空轮胎。

数据显示，森麒麟近年来销量在不断增加。2019年至今2022年，公司轮胎产量分别为1873.41万条、2016.26万条、2244.05万条、2198.63万条，除了2022年略有下滑外，其他年份不断爬升；销量分别为1920.62万条、2020.56万条、2124.08万条、2263.25万条。

如果毛利率不下滑，该公司净利润有望同步增长。可惜的是，该公司近年来毛利率出现快速下滑，2021年毛利率为23.24%，下滑10.53%；2022年毛利率为20.43%，下滑幅度有所收窄，下滑2.81%。

截止2022年12月31日，森麒麟设计产能2800万条，产能利用率为76.75%。另外，公司泰国二期“森麒麟轮胎(泰国)有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已基本建成，2023年可具备满产能力。与此同时，公司正在加快推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”“森麒麟(摩洛哥)年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”。

从产能角度看，公司未来规模有了产能保障。但如何消化产能，以及如何扭转毛利率下滑将会是一场巨大考验。甚至可以说，森麒麟未来增长，取决于公司规模增长与毛利率下滑之间的竞赛结果。