对绝大部分上市公司来说，稳定性与高增长性很难调和。发展速度快了往往会使企业现金流量情况恶化，但如果公司求四平八稳地发展，又容易面临天花板的问题。

但是联美控股（600167.SH）却很好地调和这对“天生的矛盾综合体”。

2020年4月29日，联美控股发布了2019年年报，报告期内，实现营收33.96亿元，同比增长11.83%；归属于上市公司股东的净利润约15.92亿元，同比增长20.86%。

对于绝大多数上市公司来说，实现营收和利润2位数增长并不难，难的是两个指标过去10年复合增长率均超过20%。

漂亮的业绩曲线，联美控股给坚定看好自己的投资者带来了10年20倍的丰厚回报。

当你还在惋惜自己未能抓住10年10倍的贵州茅台，你是否意识到自己遗憾错过了10年20倍的联美控股？如果你不幸错过联美控股的上一个10年，不能再错失它的下一个十年。

一次优秀不难 难得的是10年优秀

营收、利润10年复合增长率超过20%

2019年，联美控股再次交出一份漂亮的成绩单：实现营收33.96亿元，净利润15.92亿元。同比分别增长11.83%和20.86%。

2019年，国内经济面临诸多挑战。联美控股实现营收和净利润2位数以上的增长，不仅远高于主板上市公司，也超越了整个A股市场增速。资料显示，2019年主板市场挂牌上市公司营收增长9.7%，净利润7.99%。A股上市公司营收平均增长为10%，净利润平均增长9.4%。

仔细阅读其历年财报，联美控股过去10年发展可以归纳为“三高”：高速度、高稳定及高质量。

高速度：2009年，联美控股净利润4607万元，2019年净利润为15.92亿元，10年增长了34.5倍，复合增长率超过40%。营收方面，从2009年2.52亿元起步增长至2019年的33.96亿元，增长13.5倍，复合增长率约为30%。

高稳定：营收方面，过去10年从未下滑，且每年增长率都超过11%。净利润方面，仅2014年、2015年出现中速增长，增速分别为17.38%和8.49%，其他年份增长率均超过20%。过年10年，联美穿越了任何周期。

高质量：以2019年为例，营业成本15.4亿元同比增长6.96%，管理费1.35亿元同比增长1.34%，远低于营收11.8%的增速。公司经营活动产生的现金流量净额为14.38亿元同比增长26.98%，投资活动产生的现金流量净额为-7.21亿元，货币资金50.7亿元同比增长16.75%。2019年的发展靠管理，是内生性增长。

一次优秀不难，难得的是一贯优秀。公司在特定时段高速发展的例子并不鲜见，但长期稳定、高质量、高速增长的就属于凤毛麟角了。

巴菲特指标——

净资产收益率“亮眼”

巴菲特有一句名言——如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资产收益率）。如果用ROE对联美控股进行衡量，联美控股表现如何呢？

2019年，联美控股实现归属上市公司股东的净资产75.62亿元，同比上涨23.84%；实现加权净资产收益率23.67%，同比增加6.19个百分点。

业内人士表示，23%以上收益率水平对于联美这样类属公用事业、资产相对较重的企业来说，是非常优秀的盈利表现，在整个环保公用行业中也属于“佼佼者”。而且近三年平均ROE水平超20%，表明公司业务发展成熟，盈利能力强且稳定。

那么，长时间维持高ROE，联美控股是怎样做到的呢？

除了上文所说的业绩增长，另一大原因则是供热业务本身的性质——需求稳定、盈利稳定。生活在北方的朋友应该都有所了解，每年11月初至下一年3月末，是北方集中供暖时期。而且随着人口向中心城市的迁移，对于位于沈阳的联美控股来说，每年的供热业务量更是只增不减。同时，供热价格是由政府统一制定的，一般情况下，不会轻易变动，这就使得联美控股的盈利也保持稳定。

有了供热业务这一现金奶牛，联美控股的财务表现自然不会差。截至2019年12月31日，联美控股归属上市公司股东的净资产为75.62亿元，货币资金为50.70亿元，也就是说联美控股净资产的67.05%是由现金构成的。

在手握大量现金的同时，联美控股资产负债率也维持在较低水平。虽然联美控股2019财报的资产负债率为35.45%，但其真实负债率远没有这么高。截至2019年12月31日，联美控股短期和长期借款（有息负债）累计为3.83亿元，占其总资产比例仅3%左右；其余负债科目均为无息负债，主要为预收到的供暖收入及接网费收入。

低负债率，实现高ROE增长，联美控股加权净资产收益率23.67%就显得更为难能可贵。

错过联美控股的上一个10年

不能再错失它的下一个10年

对投资者来说，一家公司好不好，归根结底在于能不能给自己带来回报。一般来说，回报主要体现在两个方面，股价增长以及现金分红。在这两个方面，联美控股的表现都堪称优秀。

高回报、高分红 聪明资金已经收益颇丰。

对于优质蓝筹，从来就不缺聪明资金。仅从股价涨幅看，聪明资金已经收益颇丰。

2019年第一个交易日，即2019年1月2日，联美控股开盘价（前复权）为6.84元/股，到了2019年最后一个交易日，即2019年12月31日，联美控股以13.16元/股的价格收盘，一年的累计涨幅约为92.4%，接近翻倍，远远超过A股大盘的表现。

再往前追溯，2009年至今，联美控股走出真正的“漂亮牛”。2009年1月，联美控股股价在2元左右波动，至2020年4月30日收盘，联美控股股价已达15.27元/股。虽然账面上只增加了7倍左右，但是联美控股连续多年实施分红及送股。炒股软件显示，按照后复权目前股价为50元/股。也就是说，如果投资者从2009年开始便一直持有联美控股的股票，再加上现金分红，收益已经超过20倍。

股价增长只是联美控股对投资者的回报的一部分，另一部分则是现金分红。随着资本市场供给侧结构性改革力度不断加大，特别是随着注册制时代的到来，股票供给大量增加，投资人对于“核心资产”标的追逐将更胜以往。而“核心资产”标的应当具备的一个重要指标就是能够长期稳定分红。

联美控股连续3年实施现金分红，平均每年分红比例达到30%。公告显示，2019年度公司拟以2019年12月31日总股本为基数，向全体股东每10股派发2.10元人民币现金红利（含税），共派发现金红利4.81亿元（含税），现金分红比例达到30.19%。

前瞻布局 打开未来持续增长新空间

更重要的是，在可预见的未来，联美控股的业绩也将维持高速增长，而这对股价上涨预期来说至关重要。

资料显示，联美控股目前拥有两大业务，分别为清洁供热业务和广告发布业务。清洁供热业务，涵盖清洁高效燃煤、再生水源、生物质能、天然气和余热废热等多种能源利用方式，提供冷、热、电、汽等综合性能源供给服务；广告发布业务则来自于联美控股的子公司兆讯传媒，该公司主要运营全国铁路车站数字媒体广告，收取客户广告费。目前联美控股已经公布了分拆上市方案，拟分拆兆讯传媒单独上市，如果分拆上市成功，未来联美控股将聚焦核心单一业务，即清洁供热业务。

众所周知，对于联美控股清洁燃煤供暖业务所在的东北地区来说，供热是一种刚需，重要性不亚于供水、供电。但是按照一般规律，以供热为主业的公司的增长性并不强，不过联美控股的不同之处在于，该公司迎来了两大机会：沈阳市的扩建以及南方供暖业务的发展。

联美控股子公司国润低碳位于浑南新城（浑南区于2016年5月成为国家首批大众创业万众创新示范基地），该区域是沈阳市未来的行政中心、科技中心、文化中心。目前沈阳市政府以及多所大学已迁入，沈阳高铁南站、沈阳桃仙机场、地铁与地面轻轨已陆续建成；中国(辽宁)自贸试验区沈阳片区也位于该区域内，用热需求增长迅速，区域发展潜力大。

按照联美控股规划，目前公司在北方地区供暖总规划面积达到15232万平方米（2019年联美控股实现已供热面积约6580万平方米，联网面积约8475万平方米），仍有一倍以上的供热面积增长空间。对于一家以供热为主业的公司来说，供暖面积的增长意味着什么，不言而喻。

在大力发展沈阳本地业务的同时，联美控股也积极向“南方冬暖夏凉”区域扩展。2019年年报显示，联美控股已经参股了国家会展中心（上海）能源站项目，这一天然气“冷热电三联供”项目凭借最先进的清洁用能技术和智慧能源管控水平，叠加最具标杆性的区位优势，有望成为联美控股在全国范围内的企业名片之一。今年4月8日，联美控股又与国网（苏州）城市能源研究院有限责任公司、北京韬能咨询顾问有限公司在京签署全面战略合作协议，共同致力于在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域推动落地一批标杆性的优质清洁能源项目。

另外，联美控股正将传媒子公司兆讯传媒拆分至创业板上市。从估值角度来说，如果分拆上市成功实现并维持控股权，长期被低估的兆讯传媒能够得到更充分的价值释放，母公司联美控股也将迎来估值重塑，上涨空间非常可观。